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中国银河证券股份有限公司陈柏儒近期对五洲特纸进行研究并发布了研究报告《营收快速成长，看好后续盈利改善》，本报告对五洲特纸给出买入评级，当前股价为17.17元。

五洲特纸(605007)
核心观点：
事件：公司发布2022年年度报告。报告期内，公司实现营收59.62亿元，同比增长61.59%；归母净利润2.05亿元，同比下降47.41%；基本每股收益0.51元/股。其中，公司第四季度单季实现营收14.12亿元，同比增长40.39%；归母净利润-0.19亿元，同比下降124.71%。
浆价高企致毛利率大幅下滑，看好供应投放带动浆价下行。报告期内，公司综合毛利率为8.78%，同比下降8.5pct。其中，Q4单季毛利率为-4.22%，同比下降15.37pct，环比下降12.64pct。公司毛利率下滑主要是因为：报告期内，公司原材料纸浆、能源价格处于高位。展望未来，UPM浆厂已启动生产，预计首批纸浆将于5月份发货，浆价或有进一步下降空间，看好公司后续毛利率表现。
费用率有所提升，净利率大幅下滑。费用率方面，公司期间费用率为4.67%，同比提升0.32pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.16%/1.35%/1.09%/2.06%，分别同比变动-0.06pct/-0.27pct/-0.37pct/+1.02pct。公司财务费用率提升主要是因为：应付债券、借款利息增加。净利率方面，公司净利率为3.44%，同比下降7.13pct。其中，Q4单季净利率为-1.33%，同比下降8.89pct，环比下降1.99pct。
稳步推进多点布局，产能持续增长。公司持续推进产能建设，巩固规模优势，截至报告期末，已建成8条原纸生产线，产能近135万吨。1）在江西基地投建三十万吨化机浆生产线，预计2023年第四季度可投入使用。2）汉川项目基地已完成一期工程建设用地手续办理及填方平整工程，计划2024年二季度末生产线启动开机调试，争取2024年三季度末产品推向市场。
产品矩阵丰富，主要产品快速扩张。报告期内，公司优势拳头产品食品包装纸实现营收33.74亿元，同比增长93.16%；格拉辛纸实现营收15.19亿元，同比增长50.97%，现有2条格拉辛产线，产能21万吨；描图纸实现营收0.98亿元，同比增长1.26%；转移印花纸实现营收2.18亿元，同比下降16.68%，现有2条数码转印纸生产线，产能7.2万吨；工业包装纸实现营收7.35亿元。
投资建议：公司为特种纸行业龙头，稳步推进产能建设，浆价下行料将释放盈利弹性，未来有望快速成长，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.33/1.79/2.11元，对应PE为13X/9X/8X，维持“推荐”评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券叶乐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.48%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.48亿，根据现价换算的预测PE为12.13。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为22.65。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，五洲特纸（605007）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）